金吾财讯 | 第一上海发研报指，2024Q3网易(09999)闭幕营收262.1亿元，同比下滑3.9%，低于一致预期265.9亿元。本季度暴雪系PC游戏产物追念导致毛利率同比下滑290bps至62.9%；计划利润率为27.3%，同比下滑40bps。GAAP归母净利润为65.4亿元，同比下滑16.6%；Non-GAAP归母净利润为75.0亿元，同比下滑13.3%，低于一致预期的80.0亿元，摊薄EPA为11.63元。该行指，公司手游新品匮乏事迹承压，暴雪系游戏追念端游收入再行增长；有谈三季度计划利润新高，现货黄金投资智能硬件及告白业务脱手增长。另外，云音乐已进港股通，Q3毛利率至33%。

该行预测2024-2026年公司收入CAGR为10.5%，Non-GAAP净利润CAGR为8.5%。取舍分部估值法，予以游戏业务1.2倍PEG，对应12倍PE；有谈及云音乐按网易握股份额的市值计较，集团市值予以5%的扣头。目标价108.00好意思元/168.05港元，对应2025年PE为14.9倍，对媲好意思股和港股股价划分有26.05%/24.39%的飞腾空间，保管买入评级。

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